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医疗服务行业:行业步入“良币驱逐劣币”时代

发布时间:2016-05-30    研究机构:中泰证券

我国医疗服务行业过去10年实现高速增长,未来5年仍然能够保持中高速增长:我国卫生总费用从2004年的7590亿元上升至2014年的35312亿元,复合增长率16.62%,增速快于我国同期GDP复合增长率14.80%。随着人口老龄化、城镇化、财富增长等因素的推动,我们认为医疗费用的增速同GDP增速之间的差距会被持续拉大。国务院颁布的《促进健康服务业发展的若干意见》中明确提出,到2020年我国健康服务业总规模将达到8万亿元以上。2015年全国卫生总费用为4万亿左右,我们据此推测未来5年的复合增长率可达15%。若剔除其中包含的一些非医疗类的健康产业,我们预计未来5年医疗服务行业的复合增长率为10%左右,仍将保持中高速增长,在2020年实现6.5万亿左右的行业规模。

民营医院的发展现状是多而不强,我们认为最根本的原因是行业早期发展中有诸多的政策限制和束缚,形成了劣币驱逐良币的现象。截至2014年,民营医院数量较2011年增长约49%达12546家,占比已经接近一半。但其诊疗人次数和入院人次数仅为全国服务量的11%和12%,民营医院的发展现状可以概括为多而不强。我国医疗服务行业发展的早期阶段,监管部门对于民营医院发展有诸多限制和障碍,例如:1、民营医院难以获得医保资格,限制了收入来源。2、医生不能合法的多点执业,限制了后发的民营医院人才的引进等。这些政策束缚使得立足长期发展的资金望而却步。而以莆田系为代表的一些“赚快钱”的民营医院,依托大量的营销费用进行夸大宣传招揽患者,利用营利性医院自主定价的规则形成了一套畸形的生存模式,逐渐形成了劣币驱逐良币的现象。我们认为这种现象是医疗服务行业在政策约束下的特殊发展状态,是不可持续的。

近年来国家推出多项推动民营医院做大做强的政策,我们认为良币驱逐劣币将形成趋势,以“魏则西事件”为代表的重大事件将加速这个进程:我们在正文中对相关的政策进行了详细梳理,形成以下认识:1、我们预计2015年民营医院发展状况不能达到“十二五规划”要求,尤其是服务量上差距较大,因此我们认为国家将持续推出各类政策促进民营医院发展。2、我们从规划纲要推测,国家明确为非公立医院的发展留下了约30%的空间,即大约是一个2万亿的巨大空间(对应2020年6.5万亿的规模)。3、政策在医保资格、等级医院评审等方面向民营医院放开,同时积极推进医师多点执业。这一系列政策有利于以上市公司为代表的专业而雄厚的资金投身医疗服务行业进行长期投资,把民营医疗服务行业做大做强。我们认为莆田系由于在长期的经营中形成的“过度逐利”的企业文化,形成在医疗能力和医德约束上关注不足的传统,将在同以上市公司为代表的,实力雄厚、立足长远的行业新来者的竞争中逐渐让出市场空间。

谁能分享蛋糕?——产、学、研综合能力是“刀”,快速切割市场份额:1、医疗服务的本质是“治病”,医疗能力占优势的三级医院在各个维度上都较大幅度的领先二级医院。因此,在进行投资判断的时候,我们认为医疗能力是最核心的维度。2、教学和科研平台在吸引和培养医疗人才上发挥至关重要的作用。高端医疗人才选择民营医疗机构时,除了经济利益的考量,民营医疗机构的科研、教学能力也是他们非常重要的一个考量标准。例如,爱尔眼科通过举办中南大学爱尔眼科学院,获得国家自然科学基金,发表SCI论文形成了产、学、研良性循环的局面。),据此招募了多位眼科领域的国内重量级专家。

谁能吃到嘴里?——商业能力是“叉”,将医疗能力转化为盈利能力:1、从细分领域看,各类专科医院在人员、硬件,甚至业务模式上都存在一定差异,因此净利率有不小的差距,因此选择合适的专科领域,尤其是选择公立医院基础薄弱的非基本需求类专科开展业务,民营医疗机构面临的竞争压力较小,成功的可能性更大。截止2014年,我国美容、整形外科、妇产科、骨科、耳鼻喉科以及眼科专科医院数量上,民营医院的占比超过80%,血液、皮肤病、心血管、口腔以及康复领域,民营医院占比也在50%以上。通策医疗和爱尔眼科就是在口腔和眼科两个净利率水平最高的子行业开展业务。2、渠道构建上,分级诊疗网络是上市公司介入医疗服务行业的必然方式(详见正文)。3、精细化的管理对运营医疗机构不可或缺:由于“医疗可以盈利但不能逐利的特性”,我们认为对医务人员进行以服务量和技术难度(而非收入)为核心的绩效考核,有利于医疗服务企业的长期发展,台湾的长庚医疗集团就是采用了这种考核模式,有较大的借鉴意义。

投资建议:目前,民营医院在政策的强力支持下正步入飞速发展的阶段。产业资本和机构投资人纷纷投身其中,借助资本的力量,民营医院正快速地实现资源整合并加速抢占市场,并朝着做大做强的方向发展。

我们提供4条择股路径:1、我们看好拥有领先医疗能力,形成品牌优势,能够快速扩张的企业,推荐爱尔眼科(占据高净利率的眼科行业,产、学、研平台完整,形成较高的知名度和美誉度,具备良好的扩张能力),信邦制药(002390)(肿瘤专科实际净利率高。旗下贵州省肿瘤医院拥有省级主委,技术实力和收入规模省内遥遥领先,旗下贵医白云医院、贵医乌当医院同贵医附院无缝对接,拥有贵州省内最领先的综合医疗资源)。2、我们看好在高净利率专科开展业务的企业,推荐通策医疗(占据高净利率的口腔行业,积极拓展辅助生殖业务,同国科大共建存济医学院为长期发展储备资源),3、我们看好具备资金优势,投资和管理能力出众的后起之秀,推荐人福医药(具备医药工业和医药商业基础,参股天风证券和华泰保险具备强大的融资能力,目前已经改制和托管14家医院,5年内预计扩张到50家),三星医疗(大股东奥克斯集团实力雄厚,电表业务提供稳定现金流,旗舰医院浙江大学明州医院依托浙江大学医学院附属邵逸夫医院和浙江大学医学院附属妇产科医院资源,在宁波布局300家基层连锁医院机构形成完整的分级诊疗网络)。4、我们看好同公立医院差异化竞争的高端医疗,持续关注复星医药(旗下的和睦家拥有成熟的美式医疗,拥有19年运营经验,近年在多个二线城市扩张,但盈利能力仍然较差)。

风险提示:1、政策推进不达预期。2、转型公司业绩低于预期风险。3、各种原因导致的利率提升风险。

申请时请注明股票名称