信邦制药(002390.CN)

信邦制药(002390):战略聚焦省肿瘤等医疗服务 股权理顺后开启新征程!

时间:21-02-04 00:00    来源:东吴证券

投资要点

董事长成为实控人,公司治理结构理顺,业务发展聚集医疗服务。公司非公开发行股票完成后,董事长安怀略及其一致行动人的持股比例合计上升至 25.05%,成为公司实际控制人。此外,公司已于 2020 年上半年剥离中肽生化相关资产,朱吉满已于 2020 年 12 月辞去公司董事职务。

公司股权与治理结构理顺,未来将聚焦医疗服务,进入发展新阶段。

贵州省医疗服务基数低、增速快,发展潜力较大。2018 年贵州省医疗机构总收入规模达 799 亿元(+12%),我们预计 2025 年全省医疗机构收入规模可达 1474 亿元,癌症治疗市场规模达 128 亿元,省内即存在千亿级潜在市场空间。贵州省医保支付能力较强,2019 年医保累计结余445.1 亿元,当年结余率 19%,在全国排名前列。在贵州省医疗体制改革与医疗卫生事业建设中,民营医院等非公立医院将迎来发展机遇。

公司旗下医院资产优质,仅现有医院 2025 年的收入规模即有望达 42 亿元,利润率有望持续提升。公司旗下 7 家医院(3 家三级医院+4 家二级医院),2019 年收入 19.4 亿元。肿瘤医院为贵州省实力超前且唯一的三甲专科肿瘤医院,最强品牌聚集省内优质资源;白云医院与乌当医院依托贵州医科大,教学与科研并长将利于打造品牌声誉;7 家医院在首席专家制、专科联盟等推动下协同发展。同时,在集团精细化管理、医药流通业务协同下,利润率有望持续提升,预计 2025 年医疗服务板块收入有望达 42 亿元,综合利润率有望达 15%,归母净利润有望达 4.9 亿元。我们认为立足现在,近期可看现有医院内生增长与盈利提升,远期可看医院品牌打造与外延扩张,公司医疗服务板块有望持续稳健增长。

医药流通板块的市场份额与毛利水平持续提升,医药制造有望稳定发展。公司作为省内医药流通企业龙头,具备深耕省内的本土优势,且依托旗下医院体系提高市场地位及扩大市场份额。以医药流通业务收入(内部抵消后)计算,2017 年市场份额提升至 14.9%,2020 年 H1 毛利率提升至 17.9%。随着流通业务稳步增长和收入结构优化,流通业务将持续为公司贡献业绩支持。此外,中药材/中药饮片呈现良好发展势头,医药制造板块有望稳定发展。

盈利预测与投资评级:预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 1.78 亿元、2.80 亿元、3.61 亿元,对应股本增加后的 EPS 分别为 0.11 元、0.14元、0.18 元 ,对应当前股价的估值分别为 76 倍、59 倍、46 倍。考虑到公司聚焦发展医疗服务,医院协同化发展与集团精细化管理将推动收入规模与盈利能力提升,我们预计 2025 年公司收入有望达 104 亿元,按分部估值计算的市值近 300 亿元。维持“买入”评级。

风险提示:医院盈利能力提升不达预期;医院建设项目进度不达预期;医药行业政策变化风险;医疗事故风险。