信邦制药(002390.CN)

信邦制药:贵医集团化发展的资本平台

时间:13-12-13 00:00    来源:华创证券

投资要点

医疗服务板块:贵州省医疗竞争格局较好,依托贵医输出品牌和专家、科开输出资本的发展模式具备强大的生命力和可复制性。

内生性增长:(1)收入方面:目前白云医院500张,在建1000张;肿瘤医院700张,在建1000张,二院已经收购成立,乌当刚开业。未来三年医院病床数将从目前的1900增长至4500张(肿瘤医院700张增至2500张,白云500张增至1500张;乌当500张;安顺300张);(2)净利率方面:肿瘤医院净利润率不足6%,参考同类医院的情况,肿瘤医院是净利润率较高的专科医院,参考独一味收购的四川红十字肿瘤医院、复星医药收购的南洋肿瘤医院情况,其合理净利润率应该在20%,提升空间巨大。

外延式增长:贵州省医疗资源相对缺乏,民营资本方面,除了科开几乎没有竞争对手,科开这几年的发展、新建医院的情况来看,依托贵医输出品牌和专家、科开输出资本的发展模式体现了强大生命力。

制药板块:5大核心品种入选基本药物,14年开始放量。新版基药目录中,信邦共计17个品种入选,其中益心舒胶囊、脉血康胶囊、银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊等5大主力品种首次入选,14年招标年,基本药物招标启动,预计制药板块15年会有30%的增速。

投资建议:重组成功后,预计14-15年净利润分别为1.43、1.79以及2.4亿,目前股价对应14年PE39倍,我们认为医疗服务板块依托贵医输出品牌和专家、科开输出资本的发展模式具备强大的生命力和可复制性,科开成立之初就作为贵医的对外投资平台,借道资本力量,将更具扩张性。其作为医疗服务板块中我们最看好的标的,成长性突出,唯一风险在于资产注入的不确定性。综合考虑风险与收益,我们上调评级至推荐。

风险提示:增发尚有不确定性。