信邦制药(002390.CN)

信邦制药:重组科开,打造依托贵医的医疗集团

时间:14-02-20 00:00    来源:华创证券

1. 重组科开,打造覆盖制药、医药流通和医疗服务整个医药医疗上下游的全产业链业务架构。其中医疗服务板块,科开医药成立之初作为贵医的对外投资平台,依托贵医输出品牌和专家、科开输出资本的发展模式具备强大的生命力和可复制性。

2. 现有医院发展迅速,利润率提升空间大。(1)收入方面:目前白云医院500张,在建1000 张;肿瘤医院800 张,在建1000 张,二院已经收购成立,乌当刚开业。未来三年医院病床数将从目前的1900 增长至4500 张(肿瘤医院800张增至2500 张,白云500 张增至1500 张;乌当500 张;安顺300 张);(2)净利率方面:肿瘤医院净利润率不足6%,参考同类医院的情况,肿瘤医院是净利润率较高的专科医院,参考独一味收购的四川红十字肿瘤医院、复星医药收购的南洋肿瘤医院情况,其合理净利润率应该在20%,提升空间较大。

3. 发展模式可复制,借助资本平台,外延增长将提速。贵州省医疗资源相对缺乏,民营资本方面,除了科开几乎没有竞争对手,科开这几年的发展、新建医院的情况来看,依托贵医输出品牌和专家、科开输出资本的发展模式体现了强大生命力。如能重组成功,借助资本优势,外延增长将提速。

4. 制药板块:4 大核心品种入选基本药物,14 年放量可期。新版基药目录中,信邦共计17 个品种入选,其中益心舒胶囊、脉血康胶囊、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊4 大主力品种首次入选,14 年招标年,基本药物招标启动,制药板块迎来快速增长机会。

5. 投资建议:按14 年重组成功后2.5 亿股本计算,我们公司13-15 年EPS 分别为0.24、0.72、0.97 元,目前股价对应PE 分别为147.7、49.6、36.7 倍。我们认为医疗服务板块依托贵医输出品牌和专家、科开输出资本的发展模式具备强大的生命力和可复制性,科开成立之初就作为贵医的对外投资平台,借道资本力量,将更具扩张性。其作为医疗服务板块中我们最看好的标的,成长性突出,再次上调评级至“强烈推荐”。

6. 风险提示:医院发展进度低于预期