移动版

信邦制药:打通医疗全产业链,潜力可期

发布时间:2014-03-06    研究机构:兴业证券

近日,我们调研了信邦制药(002390),与公司管理层进行了交流,我们认为在公司完成对科开医药的重组后,将成功转型为贵州综合性的医疗服务集团,随着公司对医疗服务产业的布局,未来成长潜力巨大,看好公司发展前景。

药品业务借助基药红利,有望实现稳健的较快增长。公司药品业务以信邦制药为平台,旗下拥有益心舒胶囊(独家剂型,新进基药)、脉血康胶囊(2家企业,新进基药)、银杏叶片(生产企业较多,公司享受优质优价,进入基药)、护肝宁片(优质优价)、六味安消胶囊(同规格3家企业,中药保护品种,新进基药)、贞芪扶正胶囊(3家企业生产,优质优价,新进基药)六个品种:其中益心舒胶囊和脉血康胶囊竞争格局良好,收入规模实现过亿,在小基数上保持快速增长;银杏叶片市场竞争较为激烈,但公司产品享受优质优价,收入规模也达到过亿水平,保持稳健增长;此外六味安消胶囊和护肝宁片也分别贡献了几千万收入;贞芪扶正胶囊此前由于批文原因处于停产,去年也已经复产,预计今年也有望贡献一定收入;总体来说,公司核心品种均具备较为明显的竞争优势。展望未来,我们认为公司益心舒胶囊、脉血康胶囊、六味安消胶囊及贞芪扶正胶囊进入新版基药目录,考虑公司产品市场竞争格局良好,定价适中,预计未来有望享受基药政策红利,实现一定的加速增长趋势,从而驱动公司制药业务保持稳健的快速增长。

科开医药资产质量优良,打造医疗全产业链综合平台。近期,证监会审核通过公司重组科开医药的议案,完成重组后公司将持有科开医药99.81%股权。科开医药为贵州省区域性的医药流通龙头企业之一(以药品和医疗器械批发为主),旗下还拥有贵州省肿瘤医院(科开持股77.91%,营利性)、贵医白云医院(省肿瘤医院持股100%,非营利性)、贵医安顺医院(省肿瘤医院持股90%,营利性)、贵医乌当医院(省肿瘤医院持股45%,非营利性医院)四家优质医院资产。在医疗服务业务方面,公司医疗服务业务依托贵州医学院附属医院,拥有非常丰富的医疗学术资源,四家医院拥有床位数约2000多张,其中贵州省肿瘤医院为贵州省最大的三甲肿瘤专科医院,床位数约900张,整体业务规模达到5亿元左右;白云医院床位数约500张,整体业务规模约2-3亿左右;乌当医院拥有床位数约500张,安顺医院床位数约300张,收购标的的医院资产质量优良;在医药流通业务方面,公司流通业务包括药品批发和医疗器械两块业务(器械为2011年新增业务),其商业模式不同于普通的医药流通企业(类似于凤凰医疗,但科开对医院有控制权),公司依托贵医附院(贵州最大的医院)及旗下控股医院的唯一配送权,对上游厂商具备较强的议价能力,通过掌握供应链资源能够实现较高的利润率水平,商业模式新颖。总体来说,我们认为公司收购的科开医药资产质量优良,通过收购也实现了对贵州省医疗产业链的快速布局,公司已转型为贵州省医疗全产业链的综合平台,未来发展潜力巨大。

依托医院优质资源,带动工商联动发展。展望未来,我们认为公司已经确立了医疗服务、医药商业和药品制造三大领域齐头并进的发展思路:在医疗服务方面,贵州省每千人的人均床位数约3张左右,低于全国每千人4张床位的平均水平,因此贵州省医疗服务还有很大的发展空间,目前公司已在加强下属医院的床位扩建工作(如贵州省肿瘤医院通过收购原水电职工医院今年将新增300张床位,新建的18层外科大楼完成建设后也有望再新增约500-600张床位),按照规划公司未来医疗服务业务的床位总数有望实现翻倍;另一方面,贵州省肿瘤医院目前的利润率水平并不算高(贵州省肿瘤医院的利润率水平约5.5%),预计未来随着管理效率的提升也有望呈现一定的提升趋势;预计在新增床位和床位盈利水平提升两方面因素作用下有望驱动公司医疗服务业务实现稳步的快速发展;医药商业业务方面,公司掌握贵州医学院附属医院及下属医院的配送权,随着下属医院业务规模的扩张也有望带动医药商业业务保持同步的快速增长趋势,此外科开医药作为贵州当地的商业龙头企业,也具备领先的规模和品牌优势,随着合作企业和品种数量的增加也有望带动商业业务的快速扩张;医药工业业务方面,公司多个品种进入新版基药,目前公司已在积极准备各省基药招标工作,预计完成招标后在核心产品放量的带动下工业业务也有望保持稳健的较快增长。总体来说,我们认为随着公司对科开医药重组的完成,公司已经完成战略发展的大转型,未来有望形成医疗服务、医药商业、医药工业齐头并进的发展格局,看好公司在医疗全产业链领域的发展空间。

盈利预测:总体来说,我们认为公司在完成对科开医药的重组后,有望成功转型为综合性的医疗服务集团,未来依托贵阳医学院丰富的学术资源、以及上市公司强大的资本平台,有望在医疗服务、医药商业及医药工业三大领域实现协同发展,看好公司在医疗全产业链的发展空间。假设科开医药二季度并表及增发摊薄(假设增发后总股本为2.5亿股),预估公司2013-2015年EPS分别为0.23、0.65、0.95元,虽然公司短期估值水平不低,但考虑公司未来在医疗服务领域有着广阔的发展空间,属于较为稀缺的投资标的,首次给予“增持”评级,建议逢低配置。

风险提示:医院扩张进度和单院盈利水平低于预期。

申请时请注明股票名称