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信邦制药:重组方案获批,收购科开医药的优质资产

发布时间:2014-03-14    研究机构:瑞银证券

资产重组方案获得证监会批复

公司3月13日晚公告,称收到证监会对于公司重大资产重组方案的批复(证监许可[2014]266号),证监会核准公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易方案。重组完成后,公司持有科开医药的股权比例将达到98.25%,科开医药将成为新邦的控股子公司。科开医药主营医疗服务和医药流通,资产质地优良,公司盈利能力有望显著提升。

医疗服务业务:四家医院各具特色,肿瘤医院盈利能力强

科开医药旗下医疗服务资产包括四家医院,各具特色,其中贵州肿瘤医院盈利能力尤为突出。贵州肿瘤医院为贵州省内唯一三甲肿瘤专科医院,拥有床位700张,2012年实现门诊人次6.8万人,住院人次1.5万人,品牌、规模优势明显。此前受限于体制上的弊端,肿瘤医院盈利效率低,12年净利润率仅为2.1%。被信邦控股后,我们预计肿瘤医院经营效率有望不断改善,净利润有望逐渐提高到10%-15%的水平,增长空间广阔。

医药流通:渠道资源丰富,规模优势强

科开医药的商业业务以药品流通业务为主,依托对肿瘤医院等下游医院资源的控制,渠道话语权较强。2012年,贵州省药品流通行业销售额达到73.2亿元,科开医药药品流通业务实现销售收入11亿元,在省内优势显著。

估值:小幅上调目标价到49.10元,维持“中性”评级

公司13年基药业务进展略低于预期,我们小幅下调公司13年盈利预测至0.24(原0.26元)。公司重组方案已获批,医疗服务业务将成为公司主业。医疗服务为二级市场关注度较高的领域,平均估值水平不断上升,近期再涨6%达53倍;公司医疗服务业务专业门槛为同类公司中最高,应享有一定估值溢价。我们给予公司14年74倍PE估值(原67倍),上调目标价到49.10元。

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