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信邦制药:科开并表贡献弹性,医疗服务空间广阔

发布时间:2014-08-29    研究机构:兴业证券

事件:近日,信邦制药(002390)公告2014 年中报,报告期内实现营业收入7.84 亿元,同比增长225.43%,实现归属母公司净利润4634 万元,同比增长157.92%,扣非后净利润增长149.33%,实现基本每股收益0.11 元。

点评:公司业绩符合市场预期.

药品业务稳健增长,服务和供应链业务表现良好。上半年公司实现营业收入7.84 亿元,同比增长225.43%,收入大幅增长是因为二季度科开医药并表贡献。具体业务方面,上半年医药制造业实现收入2.75 亿元,同比增长16.73%,对应毛利率下降1.77 个百分点至60.60%,其中益心舒胶囊收入过亿,同比增长15%,脉血康胶囊收入接近亿元,同比增长41%,医药制造业增长较为稳定;科开医药方面,批发业务贡献收入3.44 亿元,对应毛利率为11.01%,由于科开拥有供应链管理业务,对下游生产企业具备较强的议价能力,因而批发业务毛利率水平较高;医疗服务业务贡献收入1.40 亿元,对应毛利率为23.37%,医药零售业务贡献收入2285 万元,对应毛利率19.46%。总体来说,公司医药制造业因基药招标进度较慢影响收入增长较为平稳,预计完成招标后有望实现加速增长,新增并表的科开医药旗下批发和医疗服务业务则表现较好。

科开医药贡献业绩弹性,三季度业绩继续加速。上半年公司实现归属母公司净利润4634 万元,其中科开医药贡献净利润2835 万元,扣除科开医药并表贡献,预计母公司医药制造业实现净利润约1800 万元,母公司医药制造业保持稳定增长,科开医药并表是公司业绩实现爆发式增长的主要原因。同时公司公告1-9 月实现归属母公司净利润达到8577-9649 万元,同比增长220%-260%,考虑母公司业务增长较为稳定,预计科开医药并表依然是公司业绩增长的主要原因。

各项财务指标不具可比性,应收账款侵蚀现金流。报告期内因科开并表的影响,公司各项财务指标不具有可比性,其中销售费用同比增长20.54%,对应费用率为15.62%,管理费用同比增长108.63%,对应费用率为5.33%;其他财务指标方面,期末应收账款余额为8.11 亿元,当期经营性净现金流677 万元,应收账款和现金流表现一般是因为科开医药批发业务需要垫付较大资金所致,总体来说公司各项财务指标比较正常。

盈利预测。我们认为公司在完成对科开医药的重组后,已经成功转型为综合性的医疗服务集团,未来依托贵阳医学院丰富的学术资源、以及上市公司强大的资本平台,有望在医疗服务、医药商业及医药工业三大领域实现协同发展,看好公司在医疗全产业链的发展空间。预估公司2014-2016 年EPS 分别为0.33、0.47、0.57 元,对应2014-2016 年动态PE 分别为67X、46X、38X,虽然公司短期动态估值不低,但考虑公司未来在医疗服务领域有着广阔的发展空间,属于较为稀缺的投资标的,继续维持“增持”评级。

风险提示。医院扩张进度和单院盈利水平低于预期。

申请时请注明股票名称