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信邦制药:非公开发行助力公司增长加速

发布时间:2014-09-05    研究机构:华创证券

事 项

公司公布非公开发行预案:拟向金域投资中心、光大永明资产管理股份有限公司、吉林敖东、嘉兴瑞禾惠投资管理合伙企业、深圳市国信弘盛股权投资基金(有限合伙)、北京鹏源资本管理有限公司发行不超过7507.33 万股股份,发行的价格为17.05 元/股;锁定期36 个月,总募集金额不超过12.8 亿。

主要观点

1. 非公开发行助力外延并购加速,管理层高比例参与彰显信心。(1)公司现有医院开放床位数2300 余张,计划通过5-8 年在贵州省通过新建、收购等方式实现2 万张床位、医疗服务收入100 亿;医药商业部分通过收购等方式在3-5 年迅速达到100 亿的收入。我们认为公司通过非公开发行方式解决短期资金压力后,省内项目推进将加速;同时我们认为公司的复制模式属于低成本模式, 预计依托现有资金加上适当债务融资,能够满足省内2 万张床位的布局;(2) 金域投资由公司高管安怀略、孔令忠合资组建,出资比列为95%、5%;此次参与增发达4.8 亿,比重占37.5%,高比例参与彰显发展信心。

2. 收购改、扩建模式,20-30 万元的单床投入,远低于行业平均水平。从科开医药目前运营的四家医院来看,都是通过收购、改、扩建的模式运作,该种模式具备以下几个优势:(1)原医院具备一定的病人流量基础,回报周期短; (2)控制力强;(3)投入小,通过对原有医院的改造、扩建等,科开的单床投入仅为20-30 万元,远低于同等医院投入。

3. 医药商业协同效应明显,有望从配送商向区域代理商模式转变。我们认为信邦制药(002390)拥有医药覆盖全省的医药商业网络,未来横向整合,纵向有可能依托强大医院背景向省级总代理商的角色转变,短期规模将迅速上量,中期利润率水平有较大的提升空间。

4. 从发展阶段上看,我们认为公司14-16 年为项目的加速布局阶段,17 年将进入利润释放周期。从公司发展规划上看,我们认为17 年开放床位数达到1.1 万张,按照30 万/张床位的投入,预计公司需要投入30 亿的资金规模,预计通过自有资金解决10 亿,银行借贷20 亿,按照5%的贷款费用,需要增加财务费用1 亿元。考虑到公司整体项目进展及医院成熟周期情况,我们认为公司14-16 年为项目加速布局阶段,17 年进入利润释放周期。

5. 投资建议:考虑非公发行摊薄影响,按非公开发行后5.7 亿股本,预计14-16 年EPS 分别为0.32、0.44、0.65 元,当前股价对应PE 分别为68\50\34 倍。我们认为科开模式借道资本力量,将更具扩张性,非公开发行解决资金瓶颈后将进入项目加速布局期。维持强烈推荐。

6. 风险提示:短期估值过高

申请时请注明股票名称