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信邦制药:外延并购加速,租赁模式再创医疗服务轻资产的扩张范本

发布时间:2014-09-19    研究机构:华创证券

事 项

公司拟设立黔东南肿瘤医院有限公司(注册资本9000 万)、贵医附院精神病医院(注册资本1000 万);并在黔东南州设立医药公司,该医药公司为贵阳医学院第二附属医院、黔东南肿瘤医院、精神病医院统一供应配送药品、耗材、医疗器材等。

主要观点

1. 非公开发行助力外延并购加速。公司现有医院开放床位数2300 余张,计划通过5-8 年在贵州省通过新建、收购等方式实现2 万张床位、医疗服务收入100 亿;医药商业部分通过收购等方式在3-5 年迅速达到100 亿的收入。我们认为公司通过非公开发行方式解决短期资金压力后,省内项目推进将加速。此次投资设立黔东南肿瘤医院有限公司(400 张床位)、贵医附院精神病医院(150张床位)标志着公司在外延方面进入加速兑现阶段,持续外延并购预期强烈。

2. 租赁模式再创医疗服务轻资产的扩张范本。(1)黔东南肿瘤医院将租赁贵阳医学院第二附属医院将位于黔东南州凯里市经济开发区开司大道南侧金汇路东侧的综合大楼、门诊楼等房屋及其相应的土地使用权,将按照相关协议支付贵阳医学院第二附属医院场地使用费及管理费;(2)贵医附属精神病医院将租赁贵阳医学院第二附属医院于黔东南州凯里市经济开发区开司大道南侧金汇路东侧的住院部房屋及其相应的土地使用权专用于并将按照相关协议支付场地使用费。公司采用医院资产租赁的模式规避了医院资产投入高、建设周期长的问题,是典型的轻资产的扩张模式。

3. 预计15 年增厚净利润3000 万左右。(1)贵阳医学院第二附属医院,目前医院职工1,392 人,开放床位1725 张。下辖凯里经济开发区人民医院、贵阳新天振华医院,1 所卫生职业技术学校(在校生3000 余人),1 所法医学司法鉴定所,1 所肿瘤生物与细胞治疗室。预计其供应链业务贡献6 个亿收入,按4%净利润率测算,预计贡献2400 万利润;(2)黔东南肿瘤医院、精神病医院固定资产为租用资产,采用与贵阳医学院第二附属医院共建的模式,目前已经处于行政审批流程,预计年底正式开业,不用培育周期,15 年贡献利润。

4. 投资建议:"强烈推荐"。考虑非公发行摊薄影响,按非公开发行后5.7 亿股本,暂不考虑收购影响,预计14-16 年EPS 分别为0.32、0.44、0.65 元,当前股价对应PE 分别为70\51\35 倍。我们认为科开模式借道资本力量,将更具扩张性,非公开发行解决资金瓶颈后将进入项目加速布局期。维持强烈推荐。

5. 风险提示:短期估值较高

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