信邦制药(002390.CN)

信邦制药:看好公司轻资产、可复制、快速扩张

时间:14-11-03 00:00    来源:瑞银证券

前三季度业绩快速增长。

公司前三季度实现营业收入15.57 亿元,归属母公司净利润8632 万元,分别同比增长295%和222%(主要由于今年开始并表科开医药)。而Q3 单季度实现营业收入7.7 亿元,同比增长404%,环比增长15%,归属母公司净利润3997 万元,同比增长352%,环比基本持平。

依托优势资源,快速布局省内医院。

三季度以来,公司在贵州省内的医院投资布局快速进行,虽然解除了在六盘水合作建设医院的框架性协议,但在贵医二附属医院肿瘤科、精神科的基础上,设立黔东南肿瘤医院(400 张床位)、贵医附属精神病医院(150 张床位),并收购道真县中医院(267 张床位)和务川县升辉医院(编制床位350 张),医院布局快速展开。此外,公司还收购盛远医药(医药商业公司),并计划在黔东南肿瘤医院和贵医附属精神医院建成之后,在黔东南州设立公司,为贵阳医学院第二附属医院、黔东南肿瘤医院、精神病医院统一供应配送药品、耗材、医疗器械等。

轻资产、可复制的扩张模式。

我们在前期关于医院投资的多篇行业、公司报告中反复提到,“轻资产、可复制”的扩张模式,是目前医院投资最可能成功的方式。我们认为公司在扩张中正在尽力实践这个原则:通过与所在地的医院合作,快速进行扩张,同时,注重维持轻资产:黔东南肿瘤医院和贵医附属精神病医院都将租赁贵医二附院的房屋、土地。如此,公司得以同时实现扩张的“快速”和“盈利”。

估值:目标价25 元,维持“中性”评级。

我们预测公司2014-16 年EPS 分别为0.30/0.40/0.52 元,根据瑞银VCAM(WACC8.6%)贴现现金流模型得到目标价25 元,维持“中性”评级。