信邦制药(002390.CN)

信邦制药:医疗资源的整合者,后续收购预期强烈

时间:15-02-16 00:00    来源:海通证券

事件:

2月10日晚,公司公告:以自有资金增资仁怀朝阳医院和六枝特区博大医院,出资额度分别为5500万元、4730.67万元,增资后持股比例分别为55%、70%。

点评:

本次收购符合公司贵州省医疗资源整合者的定位。朝阳医院位于贵州省遵义市下的仁怀市,始建于06年,为一级民营医院,当前床位100张,在建床位120张。朝阳医院14年收入1166.15万元,净利润175.09万元,净利率15.01%。博大医院位于贵州省六盘水市六枝特区,成立于11年,设计标准为二级甲等,设计床位数415张,目前尚在建设中。

后续收购预期强烈。公司当前现金充足,资产负债率低,后续收购资金充裕。截至14年三季度末,公司货币资金5.28亿,占总资产的10.82%,同期资产负债率仅为50.81%,本次收购后公司仍有货币资金4亿元,预计将继续收购医院和药品流通企业。

预计16年医院床位数较14年底翻倍,14年底床位数约2450张(肿瘤医院900张,白云医院500张,乌当医院500张,安顺医院300张,道真县中医院250张),16年预计约5020张(肿瘤医院2000张,白云医院1000张,乌当医院500张,安顺医院300张,道真县中医院250张,仁怀朝阳医院220张,黔东南肿瘤医院300张(在建),贵医精神病医院100昇张(在建),务川辉医院350张(在建))。

随着规模和管理水平的提升,肿瘤医院净利率有望从13年的6%增长到16年的10%。一是,13年上半年肿瘤医院净利率仅为6%,远低于同期凤凰医疗(11%)和广州南洋肿瘤医院(33%)。二是,贵州肿瘤医院净利率处于上升期,12年净利率仅为2%,13年上半年就增长至6%。随着医院规模和管理水平的持续提升,预计16年肿瘤医院净利率可达10%,较13年提升4个百分点。

医疗服务和医药流通业务的协同效应进一步显现,药品流通业务的规模和利润将迅速扩大。一是,通过外延收购和内生增长抢占贵州各地区的市场,扩大规模,提高上下游议价能力;二是,以掌握的医院渠道为核心竞争力,扩大省级代理药品的品种,深耕已经掌握的销售渠道。我们估计,公司药品批发业务14-16年收入分别可达11亿元、17亿元、22亿元,16年销售收入较14年翻倍。

公司可能以医院为核心资源发展互联网医疗,延伸产业链,未来想象空间巨大。公司通过收购大量医院掌握了医疗体系的核心资源,后续通过医院向下游延伸可以发展远程医疗、慢病管理、与药店合作开展处方药O2O等一系列业务。公司能够以此为切入点,打开更广阔的市场,未来想象空间巨大。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.29元、0.51元、0.70元,同比增长262%、77%、37%。医疗服务上市公司目前2015年动态PE52.35倍,2016年动态PE40.17倍。考虑到医疗服务主题投资的趋势以及公司未来仍存在较大扩张空间,我们认为可以给予2016年45倍PE,合理股价为31.50元,结合当前股价24.85元,给予“增持”评级。