信邦制药(002390.CN)

信邦制药:建立贵医云平台,互联网医疗促转型升级

时间:15-06-12 00:00    来源:海通证券

建立贵医云平台,互联网医疗促转型升级。公司与贵阳医学院附属医院签署合作协议,为贵阳医学院附属医院以及公司旗下医院建设“贵医云”平台,发展远程医疗。我们认为公司依托自身和贵医系医院发展互联网医疗的切入点好。未来如果医药分开,医疗服务价格必将市场化。为了保证公平与效率,医疗服务必将按照医生的水平来差异定价。互联网医疗可以实现患者对医生进行评价,并对患者的愈后情况进行随访,从而建立起市场化的医疗服务价格体系。我们认为,互联网医疗将改变患者的就医习惯,信邦制药(002390)同时具有医生资源和互联网思维,是医改的最大受益者。

床位数提升,医疗服务收入持续增长。预计医疗服务2015 年并表收入7.8 亿元,同比增77%。原因如下:(1)科开医药去年4 月份才开始并表,2015 年是全年并表;(2)营利性医院床位数增长带来业绩增长,公司2014 年营利性医院床位数共1400 张,2015 年达2180 张,增56%(新增肿瘤医院二病区400 张,新增黔东南众康医院260 张,新增仁怀朝阳医院120 张)。

掌握医院销售渠道,商业迅速扩张。预计药品批发2015 年并表收入28.8 亿元,同比增117%。公司通过发挥医药商业和医院之间的协同效应,促进药品批发业务高速发展。一方面,公司掌握着大量医院渠道,依靠渠道优势获取了许多药品的省级代理权,拓展药品销售品种;另一方面,公司掌握多种药品的省级代理权后,能够向下游提供更好的服务,竞争力增强,从而促进药品销售网络扩张。考虑到科开医药2014 年4 月份才开始并表,2015 年全年并表增加一个季度收入,外加2015 年药品批发业务的自然增长,我们预测公司2015 年药品批发并表的收入可达28.8 亿元,实现翻倍。

工业方面,收购中肽生化,布局生物药和体外检测试剂。在当今药品招标趋严,医药工业增速下滑的大背景下,为了保持医药工业的发展,转型是最好的选择。

公司拟以发行股份方式收购中肽生化100%股权,估值20 亿元。中肽生化主业为生产多肽药物和体外诊断试剂,收入占比分别约为40%和60%。本次收购一方面填补了公司在生物药和体外诊断试剂领域的空白。另一方面,中肽生化之前的收入主要来自欧美,并购后可以利用公司在国内的销售渠道迅速扩张国内市场。

盈利预测与投资建议:假设中肽生化2015 年10 月并表,我们预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.16 元、0.26 元、0.36 元,同比增长75%、64%、38%。参考可比公司16 年平均PE110 倍,我们认为合理股价为30.00 元,对应2015-2017年PE 分别为188、115、83 倍,结合当前股价24.36 元,给予“买入”评级。

风险提示:招标政策趋严的风险,互联网医疗的运营模式和业绩具有不确定性。