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信邦制药深度报告:医疗2.0时代的野蛮人

时间:15-06-17 00:00    来源:海通证券

医疗2.0时代的野蛮人。公司正在从医疗1.0模式向医疗2.0模式转型。我们认为,公司依托互联网医疗的商业模式可以提升医院的服务质量,扩展商业的销售渠道,提升工业的研发能力,进而全面提升公司竞争力。在2.0时代面前,1.0时代的公司就像拿着木棒的小孩面对拿着大刀的大人。信邦制药(002390)作为医疗2.0的代表企业之一,能够在这波互联网浪潮中实现跨越式成长。

建立贵医云平台,互联网医疗促转型升级。通过与联科卫信合作,贵医云实现覆盖近1000家医院,解决了传统网络医院医生短缺的问题。与传统互联网行业高频、低ARPU值不同,互联网医疗具有低频、高ARPU值的特点,因此互联网医疗具有属地化、区域化的特征,将出现很多个区域性的龙头企业。我们认为,信邦制药在贵州省拥有大量资源,公司的贵医云平台具有做大做强的潜质。

床位数提升,医疗服务收入持续增长。预计医疗服务2015年并表收入7.8亿元,同比增77%。原因如下:(1)科开医药去年4月份才开始并表,2015年是全年并表;(2)营利性医院床位数增长带来业绩增长,公司2014年营利性医院床位数共1400张,2015年达2180张,增56%(新增肿瘤医院二病区400张,新增黔东南众康医院260张,新增仁怀朝阳医院120张)。

掌握医院销售渠道,商业迅速扩张。预计药品批发2015年并表收入28.8亿元,同比增117%。公司通过发挥医药商业和医院之间的协同效应,促进药品批发业务高速发展。一方面,公司掌握着大量医院渠道,依靠渠道优势获取了许多药品的省级代理权,拓展药品销售品种;另一方面,公司掌握多种药品的省级代理权后,能够向下游提供更好的服务,竞争力增强,从而促进药品销售网络扩张。考虑到科开医药2014年4月份才开始并表,2015年全年并表增加一个季度收入,外加2015年药品批发业务的自然增长,我们预测公司2015年药品批发并表的收入可达28.8亿元,实现翻倍。

工业方面,收购中肽生化,布局生物药和体外检测试剂。在当今药品招标趋严,医药工业增速下滑的大背景下,为了保持医药工业的发展,转型是最好的选择。公司拟以发行股份方式收购中肽生化100%股权,估值20亿元。中肽生化主业为生产多肽药物和体外诊断试剂,收入占比分别约为40%和60%。本次收购一方面填补了公司在生物药和体外诊断试剂领域的空白。另一方面,中肽生化之前的收入主要来自欧美,并购后可以利用公司在国内的销售渠道迅速扩张国内市场。

盈利预测与投资建议:假设中肽生化2015年10月并表,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.16元、0.26元、0.36元,同比增长75%、64%、38%。参考可比公司16年平均PE117倍,我们认为合理股价为35.00元,对应2015-2017年PE分别为219、135、97倍,结合当前股价22.20元,给予“买入”评级。

风险提示:招标政策趋严的风险,互联网医疗的运营模式和业绩具有不确定性。