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信邦制药公司跟踪报告:长期业绩拐点已现,重回一线服务龙头

发布时间:2016-07-18    研究机构:海通证券

投资要点:

股权结构理顺,管理层利益高度一致。大股东张观福先生减持后目前持股比例21%,与二股东安怀略先生持股比例进一步接近。目前管理层利益高度一致,股权结构改善对公司长期经营形成利好。

贵州医疗产业发展相对滞后于全国,未来五年当地医疗有望维持20%左右高增长。根据2015中国卫生和计划生育统计年鉴以及2015贵州省统计年鉴,2014年全国每千人床位数4.8张,而贵州省每千人床位数仅为4.2张。同年全国床位数增速仅为6.78%,贵州省达11.26%,根据全国2001-2014年的平均情况,卫生总费用增速比床位数增速大约高10个百分点,据此估算2014年贵州省卫生总费用增速在21%左右,仍然维持高速增长。我们认为,信邦制药(002390)作为贵州省的医疗服务龙头,能够利用贵州医疗高速发展期实现自身业务质的飞跃。

单床收入增长+床位数增加,医院利润率有望逐年回升,长期业绩拐点已现。2015年贵州省肿瘤医院单床年收入仅为42万元/张,相比东部省份100万元/张的单床年收入尚有很大提升空间。随着贵州医疗行业高速增长,我们判断单床收入将以每年约10%的速度增长。公司旗下医院2015年收入10.27亿元,贡献净利润仅为0.35亿元,净利率3.5%,相比成熟医院10%-20%的净利率有较大提升空间。目前公司床位数已达3390张,预计2017年将突破5000张规模。随着单床收入的增长以及床位数增加,医院规模效应将逐步显现,我们判断未来3年公司旗下医院的盈利能力将持续增强,长期业绩拐点已现。

流通业务高速增长,作为贵州最大的流通标的,将受益于两票制改革。据我们估算,公司2015年抵扣前流通收入达31亿元,预计2016年流通收入可达50亿元。两票制改革要求流通企业直接将药品从药厂配送至医院,不经过任何中间环节,对流通企业配送能力提出很高要求,从福建省两票制改革经验来看,改革后全省基药仅剩11家配送商,大型企业集中度大幅提升。作为贵州省最大的流通标的,公司将显著受益于两票制改革。

盈利预测与投资建议:我们认为,公司股权结构理顺后有望重回一线服务龙头。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为3.05、4.28、5.82亿元,对应EPS分别为0.18元、0.25元、0.34元,同比增长75%、40%、36%。当前价格11.37元/股,对应16-18PE63、45、33倍。考虑到可比公司估值,给予17年56倍PE,对应目标价14.00元,“买入”评级。

主要不确定因素:医疗事故的风险。

申请时请注明股票名称