信邦制药(002390.CN)

信邦制药:上半年业绩低于预期,增长潜力仍在

时间:10-08-06 00:00    来源:华创证券

主要观点

1. 主营业务收入增长乏力,政府奖励增厚利润。公司上半年实现营业总收入1.59亿元,同比增幅8.23%,其中主营产品中胶囊增幅尚可,达到16.59%,其他产品在较小基数上实现了42.2%的增幅。但片剂产品增幅差强人意,仅为2.47%,拖累主营业务收入增幅降至10.30%。同时其他业务包括注射剂、代理产品、医疗商业等业绩欠佳,拉低整体销售增幅降至个位。公司上半年每股收益达0.31元,增长12.29%,其中由当地罗甸县政府奖励公司成功上市500万元,增厚每股收益约0.053元,公司主动产生的收益约每股0.27元。

2. 业绩偏低主要缘于中药原料成本上升和贞芪扶正胶囊停止销售。心脑血管药物在公司主打产品中所占比重较高,去年药材价格普涨,其中公司部分大宗采购药材属暴涨品种,造成营业成本大幅升高,主营产品综合成本上升了29.04%,累及毛利率同比降低4.61%,整体医药制造业毛利率同比下降4.37%。另一方面,贞芪扶正胶囊停止销售降低了销售收益。按去年收入结构计算,公司将损失8.9%的销收来源,而递补产品短期尚不能填补空缺,对上半年的销收影响明显。另外,由于公司今年新打造中低端市场的营销网络和队伍建设,体系构建之初难以体现效益,将延缓业绩释放。

3. 毛利率有望止跌反弹,渠道销售业绩有望回升。我们认为,公司产品的领域优势依然存在,保护品种、独家品种和优质优价品种在国家医保制度建设中,对公司收入将形成一定的支撑。预计随着药材价格逐步趋于理性以及公司一系列应对措施的实施,公司下半年度的盈利水平有望得到一定程度的恢复。并且随着公司新的营销模式逐步成型,益心舒和脉血康等新产品及中药片剂产品销售业绩将有望提升,贞芪扶正胶囊退市的利润损失将逐步稀释。

4. 盈利预测与评级。我们预测公司下半年的业绩将出现回升,并且依然看好公司的新产品人参皂苷-Rd的市场潜力,对该药品成功申报一类新药抱有较高预期。鉴于时间上的不确定性,我们维持原有的盈利预测:10年、11年和12年公司EPS分别为0.72元、0.94和1.36元。目前暂不予评级。